（原标题：中信证券：看护联念念集团(0992.HK) “买入”评级 筹备价13港元）

中信证券研报指出，作陪 Windows 10住手更新与 AI PC 的发展，民众 PC 市集有望在 2025H2 迎来复苏。联念念集团(0992.HK)或受益于北好意思数据中心捏续干涉及国内阿里等厂商的积极扩展，限制效应不休促进下， ISG 业务有望已毕更多利润。此外新万博ManBetX入口公司供应链照顾等层面的凸起本领，民众工场的布局，瞻望公司 PC 与做事器业务受到关税的影响可控。中永久来看，端侧 AI 应用的普及有望有望使得 PC 厂商在 AI 应用和 AI 生态层面具有更高的参与度，联念念有望依托硬件基础向软件和应用层面拓展，实现更优的贸易口头、大开新的增长弧线。该行看好公司的投资价值，赐与筹备价13港元/股，看护“买入”评级。

中信证券主要不雅点如下：

智能建立业务：市集需求慢慢复苏，关税影响可控。洽商到 Windows 10 将在 2025 年 10 月 14 日住手守旧，这将带来罕见 2.5 亿台个东谈主电脑的强制换机需求， 同期基于 AI PC 的不休编削，该行合计 2025 年下半年 PC 换机需求有望麇集开释，联念念 2025 年 3 月 30 日在民众誓师大会中瞻望 2025 全年 PC 市集会有5%-10%的增长。关于联念念而言，其民众市集份额在 2024 年达到 24.2%，位于行业第一。同期，基于公司民众分娩基地的布局策略，其合座业务结构中约 10% 的北好意思 PC 需求可由墨西哥工场邻接订单，因此该行合计好意思国关税对公司 PC 业务影响或较为有限。

基础纪律业务：云业务启动数据中心硬件需求，ISG 利润率有望慢慢已毕。联念念 ISG 业务以做事器为中枢，客户结构上约罕见一半来自北好意思市集，其余来自国内互联网大厂及运营商。北好意思数据中心捏续干涉及国内阿里等厂商积极扩展，鼓舞公司该业务高速增长，FY25 前三季度营收增速达 65%/65%/59%。同期， 好意思国对波浪等厂商的制裁或促使国内贪图订单向联念念歪斜，重复墨西哥工场愚弄 USMCA 协定例避对好意思出口关税，进一步自若竞争上风。限制效应败露下， CSP 业务盈利不仅改善 ISG 合座利润率，还可通过成本优化反哺 ESMB 业务， 造成协同效应。此外，ODM+口头深远渗入与收入端高增长，鼓舞 ISG 利润捏 续擢升。当今，联念念凭借与云厂商深度相助、供应链韧性及活泼产能布局，有 望在数据中心硬件需求扩展中捏续扩大份额，已毕盈利改善后劲。

其他业务：SSG 捏续鼓舞利润率擢升，手机捏续赢得北好意思外市集。联念念 SSG 业务增长能源来自三方面：1)IT 守旧做事：依托存量硬件建立增长及做事技俩扩展，收入稳步擢升；2)智能运维(DaaS)：通过建立租借及全生命周期照顾做事，裁汰客户 IT 成本并增强联念念现款流褂讪性，非硬件收入占比擢升至 59% (同比+5pcts)，将来依托建立侧本领及做事机制上风有望捏续高增；3)智能搞定决策：聚焦数字化办公、夹杂云及可捏续发展，受益于新 IT 做事市集 10%的年均增速。手机业务方面，民众扩展奏效权臣，FY25Q3 营收同比+21%，民众份额超 6%，纠合 6 个季度增长，亚太、欧洲及中东非洲市集孝敬凸起。战术上，公司鼓舞高端化(RAZR & Edge 系列)擢升均价，并借助 AI 打造“超等互联”生态，发布 Moto AI 及大模子，实现 PC、手机、平板等建立无缝协同。

盈利预测、估值与评级： 中永久来看，端侧 AI 应用的普及有望使得 PC 厂商在 AI 应用和 AI 生态层面具有更高的参与度，公司有望依托硬件基础向软件和应用层面拓展，实现更优的贸易口头、大开新的增长弧线。

此外，公司 ISG 业务也有望捏续受益于国内互联网大厂成本开支的增长。洽商到 PC 周期复苏的节律以及 AI PC 联系的研发干涉加多，该行调遣公司 2025-2027 财年收入预测至 684/749/829 亿好意思元(原预测为 610/670/736 亿好意思元)。